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万联证券,券商行业8月数据点评:A股持续震荡 业绩随市下滑


    行业事件:
    截至9月9日,共计32家上市券商发布了2018年8月月度经营数据,共实现单月营业收入91.31亿元,单月净利润18.06亿元;1-8月共实现累计净利润402.26亿元;8月末净资产为12,580.44亿元。其中27家可比上市券商共实现单月营业收入82.26亿元,单月净利润16.28亿元,较7月分别环比大降51%和76%;1-8月共实现累计净利润384.87亿元,较去年同期下降25%。8月末净资产为11,521.13亿元,较上个月轻微下降0.1%。
    投资要点:
    单月业绩重回低迷,回暖趋势未能延续。8月券商业绩的全面下滑,除南京证券和太平洋证券以外全部取得净利润负增长,且多数下滑幅度巨大。次新券商南京证券取得0.15亿元的净收入,环比上涨82%,表现较为亮眼,而太平洋证券在8月的净利润为-1.65亿元,环比正增长的主要原因是公司前期基数过低,而近期亏损幅度有所收窄。整体来看,27家可比上市券商中东兴证券和招商证券表现较好,净利润下滑幅度控制在50%以内,西南证券、东方证券、山西证券和国海证券业绩严重不及预期,跌幅逾200%。
    1-8月累计业绩低于去年同期,部分券商出现累计亏损。今年以来,可比上市券商中仅太平洋证券(+237%)、申万宏源(+41%)和中信证券(+8%)取得累计净利润的同比正增长,其他券商全数呈现同比下滑态势,国海证券的下滑幅度更是超过100%。从绝对数值来看,有2家券商的1-8月出现累计亏损,分别是国海证券(-0.05亿元)和太平洋证券(-3.54)。
    8月券商业绩下滑主要是受到经纪、投行和自营三方面的拖累。首先是二级市场的持续低迷使各家券商在经纪及两融业务条线承压严重。8月利空消息轮番冲击情绪面,导致投资者避险情绪浓重,交易整体清淡,成交量屡创单日新低。8月A股日均成交额3,223亿元,与7月相比大幅下滑14%,两融余额也有走低之势;其次是股权承销业务的不景气,尽管IPO业务在8月有所回暖,但再融资方面表现低迷,单月增发规模仅为438亿元,环比大幅下降55.31%,上市公司的整体再融资意愿偏弱,影响股权承销业务表现;最后是股债市场的同时低迷导致券商自营盘的亏损缺口扩大,8月权益市场震荡,各类指数全线下跌(沪深300环比-5.21%),而债券市场也在8月掉头向下(中债净价总指数环比-0.59%),整体表现弱势。
    当前板块估值已经处于历史底部区间(板块PB为1.17X,龙头券商平均PB为1.16X),下行空间有限,安全边际较高,存在左侧布局机会。尽管1-8月券商业绩承压,但当前MSCI带来的增量资金或将逐步提振市场,继而带动板块估值及业绩同步回暖。目前业内马太效应持续增强,资源不断向头部券商集中,建议继续关注规模大、牌照全、评级高的头部券商。
    风险提示:金融监管超预期;业绩波动风险;中美贸易摩擦加剧

中信建投证券,化工行业:opec+会议 重返100%执行率 淡季效应持续跌多涨少


    最新景气指数-28.25,上周景气指数-5.08,化工景气指数持续为负,二级市场基础化工指数(中信)跌4.82%,上证跌4.37%。
    油价下跌,上周四WTI结算价65.54美元/桶,周跌1.35美元/桶。美国6月22日当周石油钻机数862口,环比减1口,前值增1口,OPEC会议结束,重返100%减产执行率,增产100万桶/日,但考虑到委内瑞拉等国没有增产能力,实际增产量低于80万通/日,带动周五晚原油期货暴涨,我们整体预计2018年原油价格中枢提高,炼化板块迎长期投资良机。
    中美贸易悬而未决,周期板块方面,低估值龙头防御为上,本周继续推荐MDI、煤气化龙头、大炼化、有机硅、尼龙66、农药、染料:MDI全球寡头垄断,万华化学产能全球第一,石化、精细化工持续投产,化工第一龙头兼具高成长,重点推荐万华化学;原油中枢提高、中美贸易战打响,煤化工有所受益,同时煤气化龙头不断新增产能,重点推荐鲁西化工、华鲁恒升、华谊集团(醋酸价格同时大涨);大炼化重点推荐股息率高、具备上中下游一体化的炼化龙头中国石化;国内一批化纤产业相关民营企业(主业为PTA和涤纶长丝)正处于大炼化投产前夕,垂直一体化打通“炼化-化纤”全产业链,重点推荐恒力股份、桐昆股份、恒逸石化和荣盛石化;有机硅集中度提高,2018无新增产能,重点推荐新安股份、合盛硅业;PA66产业链寡头垄断,龙头提价意愿强,重点推荐神马股份;粘胶短纤库存降至6.5天,价格突破15000元/吨,三友化工最受益,其次中泰化学。环保角度,重点推荐农药和染料:农药行业环保税和排污许可证实施,长期农作物需求企稳复苏,供需好转下价格普涨,重点推荐扬农化工、利尔化学、沙隆达A;染料寡头垄断,环保趋严供给收缩,库存低位,需求爆发,重点推荐浙江龙盛、闰土股份、建新股份。
    我们判断化工行业进入产业格局变动、新兴需求崛起、环保精细领衔的时代,重点推荐新材料和盐湖提锂等主线机会:重点推荐混晶龙头飞凯材料、湿电龙头江化微、陶瓷全产业链标的国瓷材料、国内铝塑膜龙头新纶科技;以及盐湖提锂资源端和技术端两类标的:盐湖股份、藏格控股、蓝晓科技。
    硫酸:本周华东地区硫酸的价格为420元/吨,周涨幅为7.69%。主要原因是周边硫酸工厂停车较多,随着秋季肥收款的启动,对一铵的需求也将不断好转。相关上市公司:江西铜业。
    对硝基氯化苯:本周价格为8600元/吨,周涨幅为7.50%,下游市场需求旺盛,下游拉动效应明显。相关上市公司:广信股份。麦草畏:本周麦草畏价格为10元/吨,周涨幅为2.56%。本周国内麦草畏市场波动不大,价格未出现预期回调场面,端午期间厂家仍以挺价为主,报价方面比较平稳。相关上市公司:扬农化工。

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万联证券,券商行业7月数据点评:环比业绩回升 龙头延续优势


    行业事件:截至8月8日,共计38家券商发布了2018年7月财务数据简报,其中27家可比上市券商共实现单月营业收入165.65亿元,单月净利润65.80亿元,较6月分别环比上升25.18%和63.55%;1-7月共实现累计营业收入975.04亿元,累计净利润368.47亿元,较去年同期分别下降8.98%和17.68%。
    投资要点:总体情况:7月二级市场维持震荡走势,上市券商业绩依旧承压,但呈现边际向好趋势。从目前公布的经营数据来看,上市券商的业绩较上个月环比回升明显。27家可比上市券商中半数以上取得利润正增长,且涨幅较大。累计业绩方面,1-7月业绩低于去年同期,但已经缺口较前期已经有所收窄。大型券商显示韧性,表现相对稳定。其中申万宏源成为当月营收和净利润的双料第一。中小券商同样整体回暖,第一创业和西部证券两家券商净利润大幅上升,涨幅分别达到2000%和1500%左右。
    分业务情况:1)经纪与信用业务方面:7月市场有所上涨,但振幅较大,投资者情绪无明显改善,成交量、两融月等数据基本与6月持平。2)投行业务方面:股权业务持续承压,7月IPO发行规模为34亿元,同比下降61.67%,继续拖累投行业务。而另一方面,债券市场的活跃使得公司债发行规模由6月的816亿元大幅上升为7月的1,496亿元。债承业务的良好表现对于业绩增长贡献较大。3)资管业务方面:管新规细则落地,控嵌套、去资金池、净值化等大方向不动摇。在这一背景下,券商资管加速转型,资金池业务和通道业务规模进一步缩减。4)自营业务方面:7月利好与利空交织,权益市场震荡,各类指数涨跌互现。而债券市场则延续慢牛走势,表现良好。受此影响,自营业务的权益、固收类投资收益依旧有所分化。
    投资策略:中长期来看,券商板块估值已经处于历史底部区间(板块PB为1.29X,龙头券商平均PB为1.10X),下行空间有限,安全边际较高。当前市净率来看,受益多重政策利好的大型券商有着极高的配置价值,建议投资者重点关注资本强、牌照全、评级高的头部券商。
    风险提示:金融监管超预期;业绩波动风险;中美贸易摩擦加剧。

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上海证券报,汇川技术(300124)朱兴明:实践科学兴邦 不受资本诱惑




    当你走进汇川技术董事长朱兴明的办公室,可以看到一块牌匾上写着“厚德载物科学兴邦”。朱兴明介绍,2007年春节,他的高中老师将这八个字赠给了他,勉励他践行这个期望。
    汇川技术确实在践行这个期望。自2003年成立至今,汇川技术一直从事工业自动化的主业,并且常年将超过10%的营收投入研发,为的就是抢占技术高地,不断开拓主业边界。
    而作为一家上市公司,汇川技术必须面对资本的诱惑。时常有投资机构游说汇川技术多做并购重组,朱兴明的态度很坚决,“任何一家公司,一定要按自身和行业的发展规律办事。”
    近日,上证报记者专访了朱兴明,希望借此了解汇川技术面对各种诱惑,将会如何走向高质量发展;对于助力中国制造业由大变强,汇川技术又有何经验可循?
    研发越投入越有甜头
    13.63%,这是汇川技术2019年上半年研发投入占营收的比例。自2003年成立至今,汇川技术常年将10%以上的营收投向研发。
    研发投入占比明显高于国内众多企业,源于汇川技术从事工业自动化等领域,属于制造业中的核心零部件。例如,在海上风电的发电机控制系统,就是汇川技术的工业自动化产品,能够控制风机扇叶的变桨、调节风机发电的方位,从而提高风机发电效率。
    “中国制造要发展,核心零部件一定要发展。”朱兴明介绍,中国制造业在核心零部件领域,与发达制造业国家或地区还有明显差距。
    1993年来到深圳的朱兴明,进入深圳华能控制系统有限公司,参与了大量引进国外制造业设备的工作。对于中国制造业的发展,朱兴明当时便站在了世界制造业巅峰的视角上来看待。
    工作四五年后,朱兴明对国外制造业设备的应用逐步熟稔,他开始思考:“(这些制造业设备)啥时候能够国产化,不要老花外汇。”
    这是汇川技术高比例研发投入的原因。“越投入越有甜头。”朱兴明称,汇川技术有越来越多的技术,接近甚至达到了世界领先水平。
    同时,这些技术拓展了汇川技术的业务范围。朱兴明介绍,从已经发展好的领域,通过技术延伸去拓展一些强相关领域,公司业务就能从纵深和横向获得比较立体的发展,真正实现发展一个领域、培养一个领域的循环式发展。
    而在当前,汇川技术的业绩不算亮眼。2019年上半年,汇川技术实现营收27.19亿元,同比上涨9.96%;归母净利3.99亿元,同比下滑19.67%。
    朱兴明表示,汇川技术不能保证业绩持续增长,因为外部环境有周期。但是,在研发投入上,汇川技术在相当长的阶段,都会保持当前的高比例。
    在外部环境下行期,汇川技术特别重视投入研发,类似于冬天和春天栽培种子,增强土壤肥力。这是在周期上行时,汇川技术有亮眼业绩的重要原因。
    不过,这并不意味着汇川技术的研发投入,是让各个业务“吃大锅饭”。
    汇川技术一直将好钢用在刀刃上。公司在重点培育或新探索的领域,研发投入占比相当高。例如,在新能源汽车领域的研发投入占比,公司就达到该业务营收的30%。
    朱兴明认为,公司要在一个领域发力,就必须有高强度的资源投入。表面上看,公司进行了大量投入,其实背后获得了很多智慧。
    这成为汇川技术成立至今,能够稳健发展的一个重要理由。朱兴明称:“他们并没有因为大量的研发投入,从而影响了公司的健康发展。”
    知识产权是另一个战场
    作为国内工业自动化的领军企业,汇川技术进行高比例的研发投入后,不得不面对知识产权保护的问题。
    “我们将知识产权作为一个战场来规划。”朱兴明称,知识产权已成为企业生产要素的重要部分,并且比企业过往争夺客户要更复杂。
    2016年,汇川技术研发出了一个领先的产品,并获得了国际客户的认可。在相关团队非常欣喜的时候,朱兴明给他们浇了一盆冷水。朱兴明说:“少则一年,国内厂家就会对这个产品发起进攻。”
    团队成员不以为然,他们争辩说,这个产品的研发难度很高、技术环节很多,至少可以领先竞争对手5年。
    到了2018年,一切如朱兴明所言,有一个厂家生产出了类似产品,对汇川技术的原有产品形成了威胁。
    这是创新型企业要面对的共性问题。朱兴明解释,当企业变得越大越强,就会成为竞争对手的研究对象。一旦研发出新产品,很快就有竞争对手去复制,这在当下的商业社会中难以避免。
    既然是另一个战场,企业就必须形成战斗力。朱兴明认为,战斗就是进攻和防守,进攻是创新永不止步,当竞争对手模仿你的第一代产品,你的第二代产品就可以推出;防守要做到不侵犯别人的知识产权,这既是维护公司自身声誉,也是防止被竞争对手攻击。
    这成了企业当下的一个重要应对方式。朱兴明感受到,虽然国家在逐步提升知识产权保护的能力,成立了很多专业法律机构,但是很多职能部门还无法做到完全配套,在知识产权案件的立案、取证、审理、执行等方面,都存在一定的难度。
    不过,中国提升知识产权保护的能力仍被看好。
    朱兴明认为,中国要建立创新型社会,如果保护知识产权的能力不强,创新型社会就难以推进。汇川技术在2018年年报中表示,复杂的国际环境和贸易摩擦,倒逼中国制造业智能升级和扩大内需,进一步发展自主科技创新和增强自主知识产权的实力。
    加强公司治理是智慧建设
    汇川技术突破众多技术的另一面,却延误了发展精细化管理的机会。
    “我们前几年在这方面(精细化管理)做得不是很好。”朱兴明坦率地说,中国企业要迈向更高阶段,跟世界上的强手竞争,要特别强化精细化管理的能力。
    朱兴明介绍,汇川技术在之前的主要任务,是在技术的高地上占领,在技术的洼地上弥补。这导致公司行政化领导的色彩较为浓厚,很多规则流程都不够明确。
    目前,汇川技术已深度关注公司治理。2019年,是汇川技术的组织变革年。近期,汇川技术签下了一单大额的管理咨询合同,邀请国内外优秀的管理咨询专家给公司梳理精益思想和体系。
    “一家公司如果不进行治理投资,那么这家公司的智商不会很高。”朱兴明认为,研发是技术和产品智力的投入,而公司治理的投入是对公司的智慧投资。
    汇川技术要达到的精细化管理基于三个方面,分别是直接创造价值的流程、帮助直接创造价值的流程、用知识赋能的流程。通过这三个方面重塑业务流程,建立组织架构。
    而以前传统企业是先有组织架构,再去建立流程。朱兴明觉得,组织决定流程,或者组织切割流程,会产生很多问题。
    中国企业大都适应行政化管理,由有行政化职务的管理人员来管理公司,这让朱兴明觉得,这家公司的未来发展会出现瓶颈。汇川技术要形成的业务和决策流程,是80%由专家决定,决策规则遵循科学化、体系化的原则。
    尚在探索公司治理的汇川技术,对于人才管理本着三个准则——进得来、留得住、用得好。
    朱兴明将马斯洛需求层次理论转换为企业家的看法是,企业人才有安全需求、激励需求和发展需求。他认为,企业要有制度设计,解决人的问题,再来解决人的价值创造的问题。
    不过,这并不意味完全照抄西方的管理思想。曾在华为工作的朱兴明看到,华为能形成自身特色的管理模式,是在引进西方先进管理思想后,结合了自身实践经验,才会出现徒弟打败师傅的现象。
    有钱不一定代表成功
    不同于华为的是,汇川技术是一家上市公司,资本的诱惑时常伴随左右。
    2014年至2015年,是A股的并购重组高峰期。没有盲目进行并购重组的汇川技术,让当时汇川技术的机构股东坐不住了。
    汇川技术的一家机构股东的一位总监,曾游说朱兴明:“朱总你这个太让我们失望了,人家搞并购弄得风生水起,你这样我们就要离开你。”
    朱兴明不为所动。他认为,中国资本市场要真正形成价值投资,企业要结合长短期利益,汇川技术不受任何人的影响而盲目做大。
    朱兴明觉得,并购要坚持企业的发展规律,做战略性并购,而非财务性并购。类似于砌墙,不是每块砖垒上去就行,砖和砖之间要有黏合剂,否则这堵墙被风一吹就会倒。
    随后,汇川技术的个别机构股东用脚投票,大比例减持了汇川技术股份。同时,资本市场迎来下行期,进一步对汇川技术的股价造成了不利影响。
    但是,朱兴明坚守制造业的初心并未动摇。他看到了自己的能力边界,一辈子只能做好制造业这件事,其他事情干不好,也没必要去做。
    朱兴明觉得,并不是有钱就是成功。一个人有幸成为一家上市公司的董事长,要做一般人做不了的事、对这个社会有意义的事。
    此前有报道称,中国多项被卡脖子的技术中,包括核心工业软件。在该领域的缺位,令中国的智能制造陷入了“成长的烦恼”。而汇川技术的大量研发投入,正是在弥补产品核心竞争力的差距,包括了工业软件和产品工艺。
    朱兴明称,中国现在被卡脖子的技术太多了,既然是上市公司的领路人,就要在自己的领域解决相应问题,这比多挣钱更有意义。
    汇川技术仍在朝着高质量发展的方向前行,而“厚德载物科学兴邦”这八个字,也会继续陪伴朱兴明。他的高中老师知道,朱兴明带领的汇川技术,有能力践行这个期望。

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中信建投,辉隆股份(002556)"工农商资"齐振共拓未来 "股权激励+控股股东增持"彰显发展信心


    简评
    农资供应为核心,“工农商资”齐振
    公司是原安徽省供销社下属公司,是农资流通领域第一家上市公司,渠道优势显着:一方面,与国内外100多家大型资源厂商建立了良好合作关系;另一方面,销售网络构建了以配送中心、加盟店为基础的辉隆连锁网络,化肥业务遍布国内17省区,农药业务覆盖10多个省区,出口遍及60多个国家。以农资供应为核心,形成辉隆商业、辉隆工业、辉隆农业及辉隆投融资四大板块,“商业”为基,上抓资源,中抓服务,下抓终端网络;“工业”为辅,依托于商业,并发展自主品牌建设;“农业”为先,主动参与土地流转,做大做强农业板块;“投融资”为翼,助力产业经营和资本经营相结合。
    横向拓展纵向延伸并举,内生+外延共拓未来
    依托于公司的渠道优势,加强工贸一体化,强化分销渠道的建设,以安徽为主战场,不断进行横向拓展,将安徽模式不断向周边城市山东、江苏、湖南、湖北等复制;纵向领域公司不断向上游制造业延伸,致力于打造自主品牌,实现上下游产业链模式:其中复合肥领域自主品牌产能已达60万吨,另有二期40万吨高端水溶肥预计明年投产;农药领域,公司2012年并购外部农药标的银山药业,并逐渐孵化成熟,进入快速发展通道。
    未来公司有望继续在农药、化肥、农业、化工等四大领域加大资本投入,进一步激活全产业链,共拓未来发展。
    流转土地经营良好,空间有望进一步释放
    全国土地流转改革继续深化,企业流转土地有望加速,当前时点,全国耕地的确权基本完成,18年农村土地的三项改革(即农村土地征收、集体经营性建设用地入市和农村宅基地制度改革)和土地法修正完成,土地流转给集约化经营提供必要条件,拥有品牌和渠道优势的农资龙头企业将迎来份额提升机遇,公司于2010年流转安徽滁州全椒县1.4万亩耕地,用以建设现代农业示范区;2011年在安徽省临泉县流转土地8000亩,当前共计经营流转土地2.2万亩,这两块土地是公司转型农业产业化龙头企业的试验田。公司地处耕地面积排名全国第8的安徽省,全省可以参与流转的应确权耕地面积为5085万亩,当前已流转土地约占50%,流转土地资源丰富;安徽省农村劳动力55%外出务工,可见全省农民土地流转需求旺盛;而制约土地流转的土地归属不清问题,安徽省在2016年底已基本完成了土地确权工作;同时,安徽省已明确出台政策,扶持粮食规模化生产,新增各项补贴向规模经营主体倾斜。很多市、县一级地区政府也出台了针对各项新型农业如农业观光旅游等项目的补贴政策。公司作为原安徽省供销总公司控股上市公司,且具有丰富经验,相比种粮大户、一般合作社等流转土地经营方明显更符合我国农业种植的发展趋势,在土地流转领域大有可为。
    设立投资公司调整股权结构,“股权激励+控股股东增持”彰显未来发展信心
    公司大股东安徽省供销商业总公司将所持有的38.58%股份无偿转让给了新成立的安徽辉隆投资有限公司,盘活了大股东股权,辉隆投资专注于资本运营,可以更灵活的展开资本运作,打通融资渠道为后续可能引入的新战略投资铺平道路,同时更灵活运用金融工具,提升资金收益率。同时公司于9月14日分别发布股权激励和控股股东增持公告,充分彰显了公司未来发展信心,强化了员工的激励措施,公司未来有望进入快速发展通道。
    预计公司2017-2018年EPS分别为0.25、0.36元,对应PE为36、25X,维持买入评级。
    

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中国证券网,国泰集团(603977)2019年净利预增100%-130%



  上证报中国证券网讯(记者 孔子元)国泰集团发布业绩预告。预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润约为14,067.52万元至16,177.65万元,较去年同期增加7,033.76万元至9,143.89万元,同比增长100%至130%。主因是公司2018年完成重大资产重组后合并范围增加及营业收入增长;公司原有各项业务稳健发展。

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中泰证券,计算机行业周观点:下跌中的机会与风险


    过去一周,市场波动较大。但对于计算机行业而言,板块调整的时间其实已经有两周。在经历过这样大幅调整后,是否存在跌出来的机会?在市场普遍悲观中,是否可以保留一点乐观,积极寻找潜在的机会?基于此,我们先分析下,在过去板块连续下跌的这两周(1月29日以来),计算机行业所发生的一些边际变化。
    1、估值回落明显。1月29日以来,计算机行业指数回落14%,行业PE(TTM)从59倍回落至50倍,整体估值虽然还算不上便宜,但回落的幅度还是比较明显的。在2018年度投资策略中,我们提到,2017年计算机行业出现了“行业指数在回落,但行业估值在上升”的情况,主要是由于2017年计算机行业“大市值、高估值”标的上涨的结构性行情导致。但在过去这两周下跌行情中,高估值标的回调幅度较大,行业估值与指数回落的幅度趋同。对于目前行业的整体估值,虽然还难言便宜,但对于之前市场想参与但觉得估值高的标的,其估值的回落使得性价比有所提升。而且,我们认为,无论是业务发展还是估值溢价,未来计算机行业上市公司可能会走向分化。因此,可能需要我们分开来看计算机行业不同板块和个股估值情况。
    2、涨跌特点。第一,下跌个股:估值高、增速低。随着行业指数一起下跌的个股主要是之前估值比较高,且业绩增速还没有表现出边际改善的标的。第二,上涨个股:边际改善。对于一些估值本来就比较高的个股,比如18年估值在40倍以上公司,根据业绩预告,其2017年第4季度业绩出现了业绩增速的边际改善,这两周表现的也比较强一些。但更具有代表的是那些估值相对较低、业绩确定性增强的二线白马,无论是上涨的稳健性还是下跌时的抗跌性,表现的都更好一些。回过头来看,1月份以来,这些标的相对行业指数的相对收益还是比较明显的。
    3、业绩增速回落,但部分公司有边际改善。截止1月31日,业绩预告披露完毕,通过对154家样本公司数据分析,2017年计算机行业归母净利润增速为2%,增速同比回落较大(需要特别说明的是,这里的增速数据不一定代表真实情况,因为样本公司选择的不同,会使得行业业绩增速发生一定的变化)。行业业绩增速下滑的主要原因,除了市场预期到的外延并表减少之外,还有比市场预期严重一些的商誉减值问题。如果将计提商誉减值的公司从样本中剔除,2017年行业归母净利润增速为14%。另外,同样值得关注的是,一些公司业绩内生增速出现边际改善,特别是在2017年的第4季度,详情参考我们上周周报。
    4、股权质押风险初现。由于连续下跌,股权质押平仓风险逐步显露。A股已经有部分公司发布了“公司控股股东或实际控制人股权质押触及预警线以及平仓线的公告”。股权质押平仓可能会带来诸如公司大股东实际控制权变更,或者可能引发上市公司资金链断裂等风险。目前,计算机行业上市公司还没有出现质押的股权被平仓的情况。
    以上是这两周由于行业指数下跌以及其他因素所带来的边际变化。这种变化对于我们选股有什么影响?首先,我们认为,2018年计算机行业的投资主线仍为:业绩主线和产业趋势主线。业绩主线中,选择内生业绩增速相对估值有优势的公司,这一类型公司偏稳健型。产业趋势主线中,主要是新技术的发展和应用,但目前这些新技术还难以贡献收入和利润,更多是从公司技术储备、卡位优势和稀缺性等角度去考虑,这一类型公司偏弹性。经过连续两周行业指数的下跌,我们认为,无论是从稳健型的业绩主线还是偏弹性的产业趋势主线,留给我们的选股空间相对更大了一些。
    1、在业绩主线。核心指标:估值低,增速高。考虑到估值与增速的匹配度,我们可以以2018年指标为参考,选择2018年PE在25X左右,增速在30%左右及以上的公司;以及2018年PE在30左右,增速在35%左右及以上的公司。对于这些公司,我们赚的更多的是业绩稳定增长的钱;如果持有时间长一些,还包括下半年估值切换的钱(估值切换到2019年)。因此,对于计算机行业而言,业绩主线下的标的更多的是由业绩增速驱动,而非估值扩张。一般情况下(非系统性下跌或者上涨),其表现更加稳健。在目前业绩逐步披露的时间窗口,沿着业绩主线,我们推荐二线低估值白马,这也是我们自1月初以来的观点。标的包括:25-30(18年PE25X左右,18年增速30%左右)公司:华宇软件、汉得信息、宝信软件;30-35公司:美亚柏科、今天国际、泛微网络等。
    2、产业趋势主线。核心指标:技术强,卡位好,稀缺性。在这一主线中,需要我们,第一,要选好、选对产业发展方向;第二,把握产业方向演进的节奏和时间点;第三,掌握公司在该产业方向中具体业务的进展。除此之外还包括政策变化以及全球IT巨头动向等。在这一主线下,一开始可能是自上而下选股,但到后面也需要我们自下而上去甄别和筛选。相对于业绩主线,产业趋势主线中,驱动股价的更多是估值扩张逻辑。也正因为此,如果单纯从PE指标估值来看的话,计算机行业还有很多PE值很高(18年PE在50倍以上)的公司(暂且不论对这些公司采用PE估值是否合理)。对于这一主线下的公司,在这两周的连续下跌中,其股价和估值回落幅度都比较大,选择的可参考性有一定提升。标的包括:四维图新、中科曙光、东方财富、恒生电子、中科创达、石基信息。
    提示两个风险:
    1、外延并购带来的潜在商誉减值风险。在2017年业绩预告中,我们认为特别值得关注的一点是:商誉减值风险。2014-2015年计算机行业大量的外延并购所带来的潜在风险,已经在个别公司中逐步体现出来。从我们对2017年业绩预告的统计数据来看,目前计算机行业已经有5家左右的公司出现大幅计提商誉减值的情况。其并购标的未完成业绩承诺,对其大幅计提了商誉减值。这种现象是否会在整个行业进一步扩大和蔓延,目前还不得而知。但对于过去两年外延比较多的标的,确实需要我们持续跟踪子公司的业务经营情况,避免踩雷。
    2、股权质押带来的潜在风险。这一风险主要是这两周系统性下跌所引发。目前计算机行业还没出现质押股权被平仓的案例,但需要注意的一个情况是,2月10日,工大高新发布公告,控股股东哈尔滨工业大学高新技术开发总公司,所持有的公司3551.6万股被冻结,占公司总股本的3.43%。截至目前,工大高总的持股比例16.42%,累计被冻结股份数占其持股总数的39.30%,占公司总股本的6.45%。从整个行业来看,目前计算机上市公司质押比例超过50%的公司有5家,质押比例超过30%的公司大概有40家,潜在的风险也需要我们持续跟踪。
    风险提示事件:(1)行业整体业绩增速低于预期的风险;(2)外延并购标的业绩不达预期的风险。

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